寄予厚望的“金九銀十”變?yōu)槌辽痴坳摹般~九鐵十”。鋼護(hù)筒廠家期貨經(jīng)過九月份下跌后，橫盤整理僅七個交易日，在十月中旬又開始了繼續(xù)大幅殺跌的格局。一個月半月左右的時間中，期鋼下跌幅度超過了1000元，跌幅超20%。雖然期鋼短期反彈力度較大，但市場悲觀情緒并沒有多大緩解。此輪大幅調(diào)整的原因是什么？有什么特點(diǎn)？期鋼的反彈能否延續(xù)，走勢如何？筆者試做一番分析，僅供參考。

礦石價格大幅下行是期鋼深調(diào)的導(dǎo)火索。隨著護(hù)筒價格下跌，礦石逐漸開始補(bǔ)跌。到10月中旬，現(xiàn)貨鐵礦石價格跌至150美元/噸，而四季度協(xié)議價卻高于175美元/噸，護(hù)筒廠家難以承受和接受如此高的成本。鑒于現(xiàn)貨價格的下跌，10月19日，三大礦山之一的淡水河谷決定由之前的Q-1定價原則改為Q，即四季度合同參考10、11、12三個月的及時現(xiàn)貨指數(shù)，鐵礦石逼近全現(xiàn)貨定價，礦石現(xiàn)貨價格再度下跌。港口庫存高企，以及礦山的陸續(xù)到貨，詢盤稀少，也加大了礦石下跌動力。新交所掉期合約大幅調(diào)整，也體現(xiàn)了這些利空因素的影響。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險是期鋼深調(diào)的根源。最新數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)增長疲軟，失業(yè)率高企，“占領(lǐng)華爾街”行動蔓延，生產(chǎn)、住房市場表現(xiàn)糟糕，通脹和失業(yè)、高額赤字和經(jīng)濟(jì)低增長使得美國的貨幣、財政政策左右為難。意大利、西班牙主權(quán)信用評級遭下調(diào)，歐債問題再掀波瀾，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢明顯。外圍經(jīng)濟(jì)風(fēng)險上升，新興經(jīng)濟(jì)體出口環(huán)境不容樂觀，部分國家的制造業(yè)活動由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為萎縮。9月份中國PMI升幅低于歷史均值，顯示經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)在調(diào)控中放緩；預(yù)計四季度增速繼續(xù)回落。固定資產(chǎn)投資雖較快增長，但后期小幅回落不容忽視。CPI高企，貨幣政策維持偏緊態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)較長一段時間。

下游需求疲軟是本質(zhì)

護(hù)筒廠家大幅下調(diào)出廠價對期鋼調(diào)整推波助瀾。隨著護(hù)筒價格重心逐步下移，出廠價與市場價格倒掛嚴(yán)重，護(hù)筒廠家選擇下調(diào)價格既是順勢，又是迫不得已。以國內(nèi)主要護(hù)筒廠家的11月份出廠價為例，明調(diào)、暗降相累計，降價幅度在300-600元/噸，下調(diào)幅度之大，令人乍舌。這進(jìn)一步帶動現(xiàn)貨價格下行，期貨市場再下一城。

股市繼續(xù)尋底，對期鋼是雪上加霜。估值和盈利的戴維斯雙殺使得市場預(yù)期與上市公司價格波動之間的雙倍數(shù)效應(yīng)還在繼續(xù)，并且還沒有看到能使其改觀的因素出現(xiàn)。雖然，a股短期反彈，并且從長期來看，投資價值進(jìn)一步凸顯，匯金的增持給以很好的說明，但宏觀經(jīng)濟(jì)基本面依然面臨很多不確定性因素，加上新股密集上市“抽血”，市場悲觀預(yù)期難以消散。

此輪期鋼下跌的特點(diǎn)可以歸納為：成交、持倉急劇放大；護(hù)筒期貨領(lǐng)跌期貨品種；遠(yuǎn)期合約升水，且跌幅小于近期合約。隨著市場悲觀心態(tài)暫時達(dá)成一致，主力合約的成交量從前期40多萬手迅速放大至150萬手左右，成交擴(kuò)大了近3倍。持倉由前期的30多萬手升至近60萬手，隨著持倉和成交量的增加，期螺的漲跌幅度迅速擴(kuò)大，期現(xiàn)倒掛擴(kuò)大，期貨貼水嚴(yán)重。在主力合約轉(zhuǎn)換時期，可積極關(guān)注遠(yuǎn)近合約間的套利機(jī)會。同時，遠(yuǎn)期合約的升水或從一定程度上表明，后期的市場可能不會比現(xiàn)在差很多。

反彈能否延續(xù)？后期應(yīng)該關(guān)注那些因素？筆者認(rèn)為，其一，全球金融市場是否已經(jīng)消化了對歐債危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂？危機(jī)會不會加?。拷?jīng)濟(jì)放緩會不會超預(yù)期？國內(nèi)股市“市場底”距離“政策底”有多遠(yuǎn)？這是決定期螺后期走勢的最重要因素。